中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2024年12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。

保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長? 中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點

1、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

1、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。我們預(yù)計，在“十四五”規(guī)劃收官之年，2025年中國實際GDP增速目標(biāo)仍將設(shè)置在“5%左右”。實現(xiàn)這一目標(biāo)的主要挑戰(zhàn)在于，“外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”?？紤]海外需求回落的可能性，以及美國對中國加征關(guān)稅的潛在影響，我們預(yù)計2025年中國出口同比增速回落，對實際GDP從強勁支撐轉(zhuǎn)為小幅拖累，但中國宏觀政策將“注重目標(biāo)引領(lǐng)，把握政策取向，講求時機力度”。政策節(jié)奏上，或?qū)⒃谔乩势?月20日就任后，隨著中美經(jīng)貿(mào)博弈的變化而相機、靈活“出牌”，在此之前預(yù)計以落實已出臺的一攬子增量政策為主。

1、保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。在穩(wěn)物價方面，“全方位擴大國內(nèi)需求”和“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”將助力中國經(jīng)濟的供需更加匹配，“適度寬松的貨幣政策”能夠為物價的回升提供良好的流動性環(huán)境。在穩(wěn)物價方面，

財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體? 中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。比照歷史上赤字率高點的2020年，按照增加赤字規(guī)模1.3萬億（約為上年名義GDP的1%）到2萬億之間，名義GDP增速5.5%（5%實際GDP+0.5%的GDP平減指數(shù)合宜水平）計算得到，并向上取整?！皩嵤└臃e極的財政政策”，明確部署了提高財政赤字率、增發(fā)超長期特別國債、增加地方專項債發(fā)行使用。我們預(yù)期，

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體。其中，支持“兩新”規(guī)模擴大至5000億（體現(xiàn)“加力擴圍實施兩新政策”），支持“兩重”規(guī)模擴大至8000億（體現(xiàn)“更大力度支持兩重項目”），支持國有大型商業(yè)銀行增加核心一級資本7000億。且將更偏向于民生領(lǐng)域支出，例如支持房地產(chǎn)收儲、促進生育、增加社保支出等。綜合以上，財政增量資金可達2.2-3.4萬億，可基本有效對沖美國對華加征關(guān)稅的影響。

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體?！皩嵤┻m度寬松的貨幣政策”，為2011年以來首度改變“穩(wěn)健”表述。會議同時部署了降準(zhǔn)、降息、保持流動性合理充裕，以及使社融和M2增速同名義GDP增速預(yù)期目標(biāo)相匹配。我們預(yù)期：

2、財政政策和貨幣政策的部署更加積極、具體?！疤剿魍卣怪醒脬y行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，這一新提法值得關(guān)注，或與“穩(wěn)住樓市股市”的目標(biāo)相映照。2024年央行推出的互換便利（SFISF）和回購增持再貸款工具已經(jīng)落地生效，有助于改善股票市場流動性，提升非銀機構(gòu)加杠桿能力，提升上市公司及股東增持回購意愿，繼而提振投資者信心。央行還與多部門聯(lián)合宣布，通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造；年底前將“白名單”項目的信貸規(guī)模增加到4萬億；抓緊研究專項再貸款支持收購房企存量土地等。央行在穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市中的作用將更加突出。

擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重? 中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點

3、擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重。會議總結(jié)性內(nèi)容中特別提及，“著力提振內(nèi)需，特別是居民消費需求”。2024年前三季度中國消費動能走弱，最終消費支出對GDP累計同比增速的拉動僅2.4個百分點，較2023年回落1.9個百分點，對經(jīng)濟增長形成拖累。9月末以來，宏觀政策高度重視居民消費，消費品“以舊換新”政策優(yōu)化，疊加10月末存量房貸利率下調(diào)落地，商品消費出現(xiàn)明顯恢復(fù)。會議通稿中詳細介紹“提振消費專項行動”，發(fā)力方向包括：中低收入群體增收減負（定向補貼值得期待）；提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金、醫(yī)保財政補助（減輕繳費負擔(dān)，緩解消費后顧之憂）；擴圍實施“兩新”政策（尤其提及服務(wù)消費和文旅行業(yè)）；積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟（重視新業(yè)態(tài)發(fā)展帶來的消費增量需求）。本次會議將“大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”提升至九項重點工作的首位。

3、擴大內(nèi)需居于首位，消費是重中之重。宏觀政策尤其重視“提高投資效益”，或是基于GDP平減指數(shù)同比負增長、產(chǎn)能利用水平相對較低的現(xiàn)狀。展望2025年，投資的重點方向包括“兩重”項目、“十五五”重大項目和城市更新，而支持投資的手段在于“適度增加中央預(yù)算內(nèi)投資”、“加強財政與金融的配合”、以及“實施降低全社會物流成本專項行動”。

“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變? 中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點

4、“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變。2024年我國國際收支最主要的支撐來自貨物貿(mào)易順差，也即強勁出口的貢獻；國際收支最大的拖累來自直接投資逆差，也即外商直接投資的較快收縮與對外直接投資的較快擴張兩相映照。 2025年隨著“外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，貨物貿(mào)易順差的支撐或?qū)②呌谒p，若要保持國際收支基本平衡，需要促進直接投資逆差收窄，其中的重中之重是促進外商直接投資增速企穩(wěn)回升。本次會議在主要工作中，也強調(diào)了“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”。2025年的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，除了穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價外，還新增提出了“保持國際收支基本平衡”。

4、“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變。作為保持國際收支基本平衡的結(jié)果，本次會議繼續(xù)強調(diào)了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這說明，中央或許無意把人民幣匯率貶值作為應(yīng)對美國可能對華加征關(guān)稅的應(yīng)對措施。今年11月中旬以來，隨著人民幣即期匯率突破7.2關(guān)口，外匯市場再現(xiàn)中間價與即期價的“兩價分離”，體現(xiàn)央行對穩(wěn)匯率的重視程度仍高。我們認為，隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦升溫，即便中國不主動以匯率貶值對沖關(guān)稅沖擊，中國出口與FDI短期承壓或?qū)㈦y以避免，客觀上也會導(dǎo)致人民幣貶值壓力增大。此時若貨幣政策恪守人民幣匯率某一點位，勢必影響國內(nèi)貨幣寬松的節(jié)奏，影響貨幣政策“以我為主”的立場，也會動搖“穩(wěn)增長才能穩(wěn)匯率”的基石。因此，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)階段性地保持適當(dāng)彈性。

4、“保持國際收支基本平衡”，穩(wěn)匯率的基調(diào)沒變。我們預(yù)計，2025年央行在人民幣匯率方面還將嚴(yán)陣以待，避免“羊群效應(yīng)”下人民幣匯率超調(diào)。在市場貶值預(yù)期較極端的關(guān)鍵節(jié)點，央行可能階段性延后降息操作，并推出抑制人民幣貶值的政策工具，包括但不限于：重啟人民幣逆周期因子（近期已有跡象），通過大行操作降低外匯掉期點，以及上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、調(diào)節(jié)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等。

“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”? 中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點

5、“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。2024年6月以來，商品住宅銷售面積同比跌幅已連續(xù)5個月收窄，有望帶動2025年房價的同比跌幅收窄。2024年10月中央政治局會議定調(diào)“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”以來，新房和二手房銷售面積均出現(xiàn)了更為明顯的好轉(zhuǎn)：11月份 61個樣本城市（據(jù)Wind匯總的各地房管局數(shù)據(jù)）新房日均成交面積同比增長16.2%，較10月提升20.3個百分點；二手房表現(xiàn)更強，15個樣本城市二手房日均成交面積同比增長28%，較10月提升17.2個百分點。歷史上，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的起點是房地產(chǎn)銷售增速企穩(wěn)回升，通過“量”的回升帶動“價”的企穩(wěn)，同時傳到至房地產(chǎn)投資端。

當(dāng)前“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的核心在于，推動房地產(chǎn)銷售更大幅度、更持續(xù)地好轉(zhuǎn)，如此才能扭轉(zhuǎn)房價預(yù)期、促進房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。我們認為，當(dāng)前地方政府主導(dǎo)的商品房收儲，存在地理性供需錯配、價格撮合難度大、地方政府債務(wù)率考核限制其參與意愿等堵點。 因此，需要中央層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進一步降低收儲的資金成本。如將收儲納入地方政府專項債資金投向領(lǐng)域，淡化項目收益自平衡要求，給予保障性住房貸款1-2個百分點的中央財政貼息等，最好是在中央層面借助特別國債來提供直接支持。5、“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。

中央經(jīng)濟工作的五個關(guān)鍵點2024年12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。